（来源：曲合期货）

来源：信达期货 作者：信达期货

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美伊两周停火协议于今日到期。停火期间双方均指控对方违反协议：美国海军 4 月 20 日拦截并扣押伊朗籍货轮“Touska”号;伊朗则重新宣布对霍尔木兹海峡实施“严格管控”，于 4 月 19 日向两艘法国及印度籍油轮发出警告射击并击中其中一艘，伊朗外长阿拉赫奇将当前海峡状态归咎于美国“侵略行为”。

目前二轮谈判进展不明，美方表示将赴巴基斯坦伊进行第二轮谈判，伊朗则表示无明确重启对话计划。特朗普表示停火到期延长“极不可能”，并威胁若无协议将摧毁伊朗所有发电厂与桥梁。伊朗议会正推进立法，拟禁止“敌对国”船只通行并对其余船只收取百万美元级通行费。

盘面：外盘急涨后高位窄幅震荡，地缘消息主导、盘面情绪偏谨慎。WTI5 月合约报约 86.25 美元/桶，较周五-11.45%跌幅大幅反弹，周一收于 88.8 美元 /桶，当日涨幅 2%;Brent 6 月合约报约 90.64 美元/桶;SC 主力合约夜盘对应外盘走势高开，收盘价 616.5 元/桶。

供给：霍尔木兹实质封堵持续，中东供应中断为当期核心驱动。IEA 4 月报告显示，3 月全球石油供应因中东局势骤降 10.1mb/d 至 97mb/d，创史上最大单月供应中断;OPEC+产量下降 9.4mb/d 至 42.4mb/d，其中海湾国家(伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔、巴林)合计在 3 月关停 7.5mb/d 产能， EIA 预计 4 月关停规模进一步扩至 9.1mb/d。

马林特拉菲克数据显示，周日无油轮通过霍尔木兹海峡，周一全天仅 16 艘船只通过(含 2 艘伊朗籍)，周日零油轮通过;约 230 艘满载油轮滞留波斯湾内等待。非 OPEC+供应方面，美国产量因战时出口激增接近历史纪录，俄罗斯炼厂及港口遭袭导致供应下调 120kb/d。

需求：全球需求端因供应冲击已出现主动收缩，短期需求驱动偏弱。IEA 4 月报确认，3 月全球石油需求同比下降约 80kb/d，4 月需求同比降幅扩至 2.3mb/d，2026 全年需求增速预期被大幅下调至 -80kb/d(上月预测为 +730kb/d)。原因包括：亚洲石化企业因进料短缺大幅削减开工率，中东、亚洲及欧洲航班大量取消导致航空煤油需求骤降，LPG 用户受冲击明显;欧洲多国已出台消费端补贴与价格限制政策应对高油价。

EIA 短期能源展望将 2026 年全球需求增速下调至 0.6mb/d，亚洲需求收缩为主要拖累。全球炼厂进料受限， 4 月中东及亚洲炼厂开工率合计削减约 6mb/d 至 77.2mb/d，全球炼厂吞吐量预计全年下降 1mb/d。当前进入北半球消费旺季，季节性需求抬升预期存在。

库存与结构：美国商业库存积累明显，但结构持续偏强。库存方面：美国商业原油库存约 464.7mb，此前连续五周累库。库存持续积累的核心驱动是美国进口大幅减少(截至 4 月 3 日当周净进口降幅 2.11mb/d，为 2025 年 9 月来最大单周降幅)，叠加炼厂加工量下降;Cushing 库存小幅增加，馏分油库存处于近年低位(114.7mb)。结构方面：外盘 Brent 期货因霍尔木兹供应冲击维持深度 Back 结构;现货基差持续强于期货定价，北海 Dated 原油一度报价约 130 美元/桶，较冲突前溢价约 60 美元。Brent-WTI 价差 3 月均值扩至约 12 美元，内盘 SC 相对外盘维持折价。

结论：停火协议今日到期，二轮谈判能否落地直接决定本周方向。从现实来看，双方分歧未收窄。但盘面的逻辑并不是单线的，弹性空间取决于是否出现超预期的信息变量。停火到期后，最大变量是协议延续(情绪边际转弱)或谈判破裂(地缘溢价回归)。横盘震荡背后是市场对两种极端情景均不敢押注。

操作建议：观望为主，等待停火到期关键节点明朗化。风险提示：上行风险：美伊重回交战状态，霍尔木兹全面关闭，地缘溢价快速回归。下行风险：美伊临时延长停火协议或达成框架性和平条款，霍尔木兹通行量恢复，叠加美 国商业库存持续累库，盘面快速下行修正前期溢价。